发布日期：2023-10-01 来源: 网络 阅读量（ ）
【建材-康欣新材(600076)】黄诗涛、房大磊：集装箱大周期回暖，新领域拓展可期-20170925 【传媒】康雅雯、臧琨（联系人）：影视行业系列深度之二-庖丁解牛,详解影视内容“网+台+出海”三大市场-20170925 【教育-科斯伍德(300192)】鞠兴海、范欣悦：现金收购龙门教育，转战K12教培-20170925 【建材】黄诗涛、张琰（联系人）：水泥行业跟踪报告-工信部拟取消32.5R水泥标号，水泥供给侧再下一城-20170926 【固收】齐晟、龙硕（联系人）：近期存单市场再梳理：发行、监管和利率分化-中泰证券利率品周报20170925 【新三板-常容声学(832341)】辛彩妮：研究简报-国内声波除尘器行业的领跑者-20170925 ►【建材-康欣新材(600076)】黄诗涛、房大磊：集装箱大周期回暖，新领域拓展可期-20170925 集装箱行业受益航运景气上行需求向好，集装箱底板制造回暖，公司2017Q2集装箱底板量价齐升促业绩大幅增长。产能释放+外延并购驱动规模快速扩张。布局木结构房屋，打造新盈利增长点。 COSB板材性能&成本优势助力新领域拓展。未来湖北天欣有望发挥康欣新材在COSB板材上的性能和成本优势，快速拓展国内、国外木结构房屋构件及设计制造市场。随着木结构装配式产线投产，木制公建场馆、别墅民居和生态度假村等场景应用订单有望快速落地，新业务的拓展值得期待。 公司是国内集装箱底板行业龙头，受益于集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放，未来业绩有望持续快速增长。布局木结构房屋市场，成本优势助力市场拓展，未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.47、0.58、0.77元。 ►【传媒】康雅雯、臧琨（联系人）：影视行业系列深度之二-庖丁解牛,详解影视内容“网+台+出海”三大市场-20170925 影视剧市场一分为三，“网络端+电视台端+出海”，市场空间依旧广阔。对于影视公司，市场分为三部分，网络+电视+海外播放版权，根据我们的核心假设，2017年影视剧市场规模约440亿（网+台+出海=258+198+5），网络端市场总规模有望达到700亿，电视端有望达300亿，海外市场空间在100-150亿元，合计超过1100亿，是目前市场的2.4倍。 1）付费用户快速增长。2）广告收入+付费，在线）内容成本长期预计维持在50%上下，1000亿内容市场可期，头部价格还可翻倍。电视台广告、收视集中度提升，购剧支出稳健增长，预计未来空间300亿。出海大势所趋，为影视公司带来利润弹性。 风险提示：1）政策监管的风险；2）视频付费用户增速放缓的风险；3）上游艺人、IP等要素成本上升过快的风险。 ►【教育-科斯伍德(300192)】鞠兴海、范欣悦：现金收购龙门教育，转战K12教培-20170925 胶印油墨生产销售商，收购地方性K12教培龙头。龙门教育定位中西部、中等生、中高考，实现差异化竞争。K12课外辅导行业：市场空间大&集中度低，全封闭模式兼顾学习效果&盈利能力。 公司现金收购龙门教育50.53%股权，切入K12教培。龙门教育定位中西部、中等生、中高考，与多数机构差异化竞争，全封闭参培学生中高考升学情况良好，品牌优势逐步彰显，拓展课外培训打开流量入口。预计2017/18/19年备考净利润0.81/0.96/1.10亿元，其中油墨业务贡献净利润0.30/0.29/0.28亿元，教育业务备考净利润0.50/0.67/0.82亿元。 风险提示：（1）龙门教育下属6家公司制主体经营范围描述中存在（不含教育培训）等类似表示；部分办学场所尚未取得消防合规证明。（2）龙门教育全封闭补习培训的学生人数、学费增速不达预期；K12课外培训教学中心开设速度、报名人数增长不达预期，从而造成收入增长和盈利能力提升不及预期。（3）油墨的销售量和销售价格大幅下滑。 近期市场调整主要有几个方面原因，一是机构仓位处在历史中高位置，比如私募8月底持仓比例已经超过了15年5000点的水平，叠加8月经济数据不佳，支撑周期行情的逻辑受到遏制，短期积累的获利了结压力需要释放；二是临近国庆假期以及后面重要会议召开，市场在维稳预期下交易冷淡，观望情绪上升；三是多地出台限售政策，一定程度上打破了此前市场博弈政策放松的预期。事实上，今年以来的实体经济一直是处在比较稳定的状态，而宏观经济预期的变化却非常大，年初1-2月，市场对经济乐观预期带来商品补库，价格上涨，周期行业迎来小阳春行情，3月-5月，后发现需求并没有预期的好，叠加金融去杠杆影响，市场陷入调整，资金抱团大消费，6月之后，一方面监管力度有所缓解，另一方面高频经济数据好于预期，市场开始修正此前过度悲观的预期，7-8月，经济预期上修叠加环保限产政策，周期行情持续发酵，市场预期开始过于乐观，而9月之后，先是市场对8月宏观数据预期转下，商品市场率先调整，14日数据公布后，弱化的经济数据开始修正此前的乐观预期。整体来看，我们对后市并不悲观，继续维持此前调整之后再出发的判断。 政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点，真正决定市场走势的是经济预期，而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。从22日晚到次日凌晨，四座城市相继宣布楼市限售政策，重庆、南昌规定新购房限售两年，长沙新购房限售三年，南宁法人单位买二套及以上住房限售两年。此外，石家庄规定限购区域内家庭有3套住房的限售8年，西安则规定商品住房调价前需要向物价部门申报。自2016年分类调控、因城施政的房地产政策实施以来，已经有75个城市相继出台限购限售政策。回顾历史来看，每年的9、10月份都是地产政策出台的时点，10年929新政、13年10月底出台深八条、14年930新政，放宽首套房标准，放松公积金政策、15年9月下调非限购城市首付比例、16年十一期间，20余城重启或更新限购限贷政策。事实上，地产收紧政策对的影响相对有限，反而历年限购限售政策出台后普遍出现了上涨的情况。10年929新政之后，上证从9月30日的2618点上升到11月11日的3186点；13年10月底限购之后，上证从10月31日的2141点涨到12月4日的2251点；16年十一之后，上证从3004点涨到11月29日的3282点。从经济周期的角度来看，货币-需求-价格-利润-库存的传导机制具有时滞，而政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点，真正决定市场走势的是经济预期，而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。以10年和16年为例，10年中正是09年四万亿刺激向经济、物价以及利润传导的高点，受到货币政策滞后的影响，10月工业企业利润增速接近50%， 10月经济仍然处在景气的中后期，直到11月央行利率调控，收紧货币政策之后，一的周期行情才宣告结束。16年10月，则是受益15年四季度货币与财政的双发力以及16年1季度的天量信贷。而今年以来，货币政策一直处在中性偏紧的状态，我们判断，经济四季度环比下行的可能性较高，四季度房地产销量环比存在大幅下行的风险，但是销售端向投资端的传导或许并不顺畅。一是从投资领先指标实际利率和社融增速来看，目前实际利率仍然处在历史较低水平，而广义社融增速只是缓降，均指向下半年房地产投资增速仍有望维持平稳，而三四线库存缓解也将使得房地产销售下滑对投资端的影响转弱，但是值得注意的是，随着销量下滑叠加地产融资渠道的不断收窄，开发商现金流的影响可能会逐渐凸显，时间点上我们倾向于认为在明年上半年。既8月数据出台以来，市场一直走预期下修的逻辑，考虑到9、10月地产销售、投资基数较高，未来数据进一步转差的概率较高，从维稳的角度，四季度房地产供给端具备放松的可能，房地产龙头公司溢价或将进一步凸显。 配置策略上，市场情绪调整之际，我们建议提前布局三季报行情，从已经公布的三季度业绩预告来看，周期板块的盈利并不差，调整之后仍然具备配置价值，重点关注有色、化工以及二线白酒的三季报行情。从行业轮动的角度，回顾过去几轮周期行情结束月份的市场表现来看，医药生物、电子、休闲服务和电气设备、建筑等行业往往会在周期行情尾部取得不错的相对收益。从估值与盈利相匹配的视角，金融、地产板块估值便宜，基金配置比例不高，具备较高的安全边际。主题方面，建议关注次新、装配式建筑、混改概念以及新能源汽车产业链等。 ►【建材】黄诗涛、张琰（联系人）：水泥行业跟踪报告-工信部拟取消32.5R水泥标号，水泥供给侧再下一城-20170926 事件：9月25日，工业与信息化部科技司公告，根据国家标准委下达的国家标准制修订计划，相关标准化技术组织已完成《通用硅酸盐水泥》建材强制性国家标准的修改工作。拟取消32.5R强度等级的复合硅酸盐水泥（PC32.5R）。在标准批准发布之前，为进一步听取社会各界意见，特予以公示，截止日期2017年10月25日。 取消PC32.5R标号当下将有助于淘汰落后粉磨产能，规范水泥产品质量和竞争环境：我国当前PC32.5R水泥主要面对中低端市场，在部分发展相对落后的区域占比较高，而在发展较领先的区域占比相对较低。根据国家质量标准，PC32.5R水泥中熟料占比在50%-60%（这一标号熟料占比浮动较大，部分企业产品甚至低于这一标准），而42.5水泥的熟料占比一般在70%以上（下游客户对质量要求相对较高，因而市场相对规范）。PC32.5R水泥的很大一部分供给来源是小型粉磨站，而很多小型粉磨站并不具备熟料生产能力，往往通过少掺熟料从而降低价格，进行不正当竞争。这从一定程度上混乱了水泥市场，影响下游企业的产品、工程质量。我们认为，本次PC32.5R标号取消的核心意义，在于强制提高水泥企业生产标准，从而提高小粉磨站的熟料使用比例和生产成本，压缩落后粉磨产能的现有市场和盈利能力，有助于清退落后粉磨站，从而规范水泥行业的竞争格局，有利于具备熟料生产能力的大型企业。 对于过剩熟料产能的进一步消化，仍有赖于建筑质量标准，混凝土质量标准及建筑设计施工验收规范等相关产业链技术标准的同步提升：根据我们初步测算，如果当前我国水泥市场全部产量中有50%是PC32.5R水泥，若全部用42.5标号水泥进行替代，那么能够多消耗大约10%左右的熟料产能；但是我们认为这一过程并不是一蹴而就的，首先决定水泥消耗量的核心因素并非水泥标号，而是建筑质量、混凝土质量的相关标准，如果这些标准不出现同步提升，那么即便取消PC32.5R标号，下游企业仍然可能会倾向于在混凝土中少掺高标号水泥，同样能够满足当前建设质量标准；甚至不排除部分粉磨企业生产不合格的高标号水泥，低价卖出；其实变相降低了水泥或熟料的消耗量，并不能够达到消化过剩熟料的目的。相反，如果国家能够同步提升商品混凝土质量标准和建筑质量标准，即产业链整体升级，才意味着水泥下游需求结构和需求总量发生了真实变化，从而推动过剩熟料产能的消化。因而若下业的相关标准能够配套提升，更有利于促进当前的过剩熟料产能消化；这也是行业当前工作的核心内容之一。 中期看，水泥供给侧“行政化+市场化”改革有序推进中，建议重视水泥行业的预期差：我们认为虽然相比与煤炭钢铁等行业较为直接的行政化手段，水泥的供给侧改革显得并不强势，这也是目前市场普遍预期较低的核心原因。但是，我们前期即判断，在水泥供给侧改革的逻辑闭环中，各参与方的手段有效、诉求都能得到满足，能够充分调动参与者的积极性；解决问题的思路更为长远、十分符合水泥行业市场化的现状。因此我们认为，行业盈利好、市场化程度高等都不能成为阻碍水泥供给侧改革的因素；相反在各方诉求的共振下，水泥供给侧改革的推进有望超市场预期，值得重视。本次工信部提出取消PC32.5R水泥标号，便是政府部门行政化手段对水泥供给侧改革的有力支撑。同时市场化行为也在有条不紊的推进，辽宁率先成立了以省级为单位的辽宁云鼎水泥投资集团，未来将搭载水泥行业产能销售的协同管理、去产能基金等各项职能，这一进度较市场预期明显更快。 我们认为，随着大企业之间的合作沟通频繁增加和政府行政化手段的不断增强，供给侧改革的频繁突破，将成为水泥行业的主旋律。 短期看，供需关系持续优化，四季度水泥涨价弹性明显：从当前涨价行为看，目前华东核心区域水泥价格当前已经实现我们的预判，即超过二季度高点。我们中性预期华东后续涨价可能在二到三轮，每轮幅度在30元/吨左右，更不排除因各项突发因素导致出现价格的超预期上涨可能；如果需求不出现大幅度下滑，我们认为涨价上行动力有望持续到明年春节前；万一安徽部分区域出现因保障空气质量要求导致的临时减产（铜陵市近期提出空气质量保障预案，若空气质量在采暖季内出现不达标，区域内水泥企业将面临30%减产），水泥价格有望爆发式上涨。 我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，旺季涨价幅度将超过市场预期。中期维度看，建议市场充分重视水泥供给侧改革的预期差，看好供给侧改革加速推进对行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革中最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、万年青、祁连山；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥，以及东北地区龙头亚泰集团。 近期白酒板块继续走强，龙头茅台股价再创历史新高，突破500元大关，我们对行业的观点没有改变，短期继续看好四季度估值切换行情，中长期坚定看好未来2-3年名酒良好投资机会。具体来看：1）短期：三季度茅台发货量加大后导致批价松动趋势已企稳回升，同期普五批价保持稳定，我们走访了4家川酒反馈中秋动销势头良好，因此茅台价格下行影响名酒动销的悲观预期基本得到消除，目前来看三季度旺季名酒增长仍可保持二季度趋势，部分酒企业绩有望继续超预期，三季报或有惊喜。11月秋糖会酒企量价策略可能陆续公布，催化因素不断，市场情绪有望得到明显提振，看好四季度白酒板块估值切换行情。2）中长期：明年茅台具备充足提价基础，若提价落地行业有望呈现另一番繁荣景象，分化成长趋势下名酒业绩加速增长有望不断兑现，放眼2-3年茅台供需偏紧的格局不变，批价料将稳步上行，白酒行业景气度将继续向上。 ►【固收】齐晟、龙硕（联系人）：近期存单市场再梳理：发行、监管和利率分化-中泰证券利率品周报20170925 通过对3季度存单发行利率和发行量的对比分析，我们发现，一是存单发行利率不再引领资金面和债券市场收益率变动，基本跟随资金面的变动；二是同业存单作为主动负债工具，3季度机构发行存单的“主动性”相对2季度有所减弱，整体呈现相机发行的特点。 一是对于同业存单纳入同业负债的要求，考虑到接受该项考核的银行数量较少，政策范围有限，叠加监管和市场的沟通较为充分、市场预期较为充足、政策过渡时间较长等因素，市场反应平淡； 二是对于存单发行期限不超过1年的要求，考虑到发行和存量存款实行新老划断，并且根据存单发行的机构性数据，我们可以看出，整体市场1Y及以下同业存单发行占比基本高于98%，6M以及下占比也在70%以上，因此滚动出清1Y以上存单的方式对市场的影响也很微弱； 三是对货币基金持仓同业存单的要求，我们发现存单交易利率和交易规模，均没有明显异常波动，原因除了存单期限较短而政策过渡期相对充裕外，从新增存单的发行评级上看，主体评级为AAA级的存单新发占比近期一直稳定在70%左右，因此，对于高等级的同业存单的配置较难出现争抢的局面，对高等级存单发行利率的下压作用有限。 通过分析近期存单价格和短端债券收益率背离背后的驱动因素，我们发现短端利率债收益率主要反应资金面的变化，而存单价格和短期信用债收益率还分别受到发行需求和配置需求的影响，使得利率上行时三者变动趋同，而利率下行时三者变动趋异。 总结而言，我们认为目前对于存单的监管利空出尽，而流动性预期平稳，在此背景下，存单市场平稳滚动的概率较大，存单价格只是资金面和发行需求的反馈，再难带领市场利率的变化。 ►【新三板-常容声学(832341)】辛彩妮：研究简报-国内声波除尘器行业的领跑者-20170925 公司立足声学工业应用领域，是国内声波除尘行业的领导者。公司重点布局发声设备、吸声材料和噪声治理工程三大业务板块。在声波除尘业务上，公司开发出用于军工航天领域的高声强发声系统和用于电厂锅炉除灰领域的可调频高声强声波吹灰器，合作电厂涉及华能、大唐、国电、华电等；在噪声治理业务上，公司拥有超过10年的丰富工程实施经验及近两百个成功案例，技术实力可排至行业前五；在超微孔吸声材料上，公司产品的吸声系数和防火性能都优于同行其他产品，已经在国家网球中心新馆、云南师范大学体育馆等公共设施中应用。2016年，公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为7985万元和1292万元，增速分别为36.43%和38.03%。 公司的未来成长：1）声波除尘业务持续放量:在燃煤电厂方面，公司订单量保持稳定增长，2017年公司积极推动声波除尘业务在化工、钢铁等非电行业的应用，预计在当前国家环保政策的大力驱动下将会迎来快速增长；2）声波除雾霾业务市场化有序推进中；3）大股东继续认购增发，彰显信心；4）取得环保工程专业承包壹级资质，项目竞标能力提升。 风险提示：市场竞争加剧的风险；应收账款占比较大的风险；原材料价格波动风险；新技术替代风险；行业政策风险等。
